在整个聚酯产业链中，PX加工费一直占据产业链利润“龙头”地位股票配资开户，这主要是受下游聚酯和PTA整体开工较高以及二、三季度海外调油需求影响。

　　近两年，调油逻辑成为主导PX价格走势的关键因素之一。据广发期货能化首席分析师张晓珍介绍，2022年，俄乌冲突推升全球能源价格，叠加美国成品油需求强劲，带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求旺盛，导致亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包括PX出口美国增加，使得亚洲PX供应偏紧格局加剧，亚洲PX价格整体保持强势。

　　2023年，在海外持续加息背景下，海外成品油需求受到一定抑制，且海外部分调油商提前备货，亚美芳烃价差相对平稳。但在二季度亚洲PX集中检修季叠加海外调油料备货阶段，亚洲PX供应仍偏紧，PX加工费持续维持偏高水平，1—9月PX平均加工费水平高达401美元/吨。

　　此外，从产业结构上看，PX-PTA和PTA-聚酯上下游配套产能比重不断增加，PTA作为中间产品的话语权有所减弱，PTA整体开工率较高，对PX需求支撑较强，令PX加工费长期处于产业链高位。

　　在国泰君安期货高级分析师贺晓勤看来，调油逻辑有一定的季节性。由于芳烃产品高辛烷值低RVP，在夏季汽油生产中是非常好的添加成分。而冬季汽油要求RVP值更高，相应的芳烃调油溢价将有所下降。因此PX-石脑油价差将在四季度出现季节性回落。

　　值得一提的是，今年PXN回落的时间段较去年推后。“8月底开始PXN走强一定程度上是受国内纺服织造消费旺季提前的影响，聚酯高开工、库存加速去化，导致产业链自下而上正反馈，推高了PXN的上方空间。”

　　然而，近期PX-石脑油价差冲高回落。8月底开始，PX价格在外商的持续买盘支撑下上行，带动PX-石脑油价差自390美元/吨的低位开始回升，至9月15日，PXN达到447美元/吨的高点，随后一路下降至418美元/吨，PX高位加工费也有所压缩。

　　对此，张晓珍解释说，一方面，近期终端新订单整体氛围有所走弱，长丝负荷下降明显，且瓶片工厂因效益不佳减产增加，聚酯综合负荷下降明显，较上周下降4%；另一方面，因下游PTA供需整体偏宽松，9月以来PTA加工费持续低位，加上近期醋酸价格大涨，PTA实际加工费已压缩至负值，PTA装置检修计划增加。

　　“PX在加工费持续偏高下，除部分装置计划内检修，PX供应整体偏高，近期受国内、韩国和日本部分PX装置重启影响，PX负荷回升明显。”张晓珍称，在供应整体偏高，且下游需求转弱预期下，PX加工费有所压缩。

　　在供应预期偏高且下游需求转弱预期下，四季度PX加工费存一定压缩预期。“因PX期货主力合约2405合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，中长线合约价格影响因素较多。”张晓珍称，不过，明年二季度在亚洲PX装置进入传统检修季节、海外调油需求旺季以及PTA新装置投产预期等利好预期下，中长期PX加工费仍有扩大预期。

　　“近期随着天气转凉，北半球出行旺季即将收尾，调油需求逐渐转淡。近期需求端PTA部分装置开启检修，需求支撑有所转弱给到PX压力。”国海良时期货研究所分析师章正泽表示，预计后续PXN价差有收窄预期，高位难以延续。

　　“未来一段时间，我们认为在调油溢价被打掉而供增需减情况下，PXN将明显走弱。”贺晓勤表示，当前PTA环节的加工费被压缩至100—200元/吨的极低位置，PTA工厂开工积极性正在下降，PX刚需也将回落。供应端，国内浙石化甲苯歧化检修结束提负荷20%—30%、古雷PX80万吨装置重启，国产PX供应量将再上一个台阶。“基于油品价格回调带来调油溢价的回落且聚酯消费转弱PTA刚需转弱，当前PX估值偏中性，驱动向下。”

　　在章正泽看来，以PTA价格做参照，PX当前估值偏高，PTA加工费已经被压缩至低位区间。“原料比成品贵的格局无法一直延续，后续势必存在调整预期，只是需要一定的时间。”章正泽称，四季度随着调油逻辑弱化以及纺织服装淡季结束，需求转弱下PX估值将回归季节性正常区间。

　　“后期PX估值变化需关注终端订单、下游聚酯及PTA开工率变化。”张晓珍称，在产业链中下游负反馈下股票配资开户，PX加工费以压缩为主；如果产业链中下游需求支撑较强，叠加调油需求，PX加工费仍会维持强势。